招商宏观 | 转弯三步走：稳定、盘活、提振
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
8月中旬以来极端天气对经济数据的负面影响趋弱，工业生产有所企稳，但需求端表现依旧分化：地产和汽车消费降温，服务型消费偏强。往后看，暑期结束后服务消费需求的持续性值得关注。5年期LPR维持不变超出市场主流预期，除稳定银行净息差外，也是便于后续存量房贷利率下调工作的展开。预计在“认房不认贷”进入政策工具箱后，地方政府“化债”以及“活跃资本市场”的具体措施也将陆续出台。换言之，在经历6-7月经济下行之后，经济转弯需三步走（稳定总量、盘活存量、提振信心），政策端目前已经迈出第一步。海外方面，美国耐用品订单等指标转差，Jackson Hole会议上鲍威尔将美联储通胀重点切换至处于下降趋势的核心通胀，预计美联储政策转向是有时间表的等待，“灵敏决策”意味着一旦经济数据出现转向信号美联储会毫不犹豫立即掉头。总言之，在坏消息集中释放后，好消息就会开始敲门了。
天气扰动减弱，8月中旬以来生产端有所改善，需求端表现依然分化。1）极端天气对生产端的扰动逐渐减弱。8月中旬以来国内生产逐渐摆脱天气因素的不利影响，尽管开工率指标环比涨跌参半，但产能利用率和产量指标已有所改善。8月前两旬粗钢产量同比增长8.6%，前值4.6%。此外，全国整车货运物流指数、中国出口集装箱运价指数近两周均维持涨势。2）需求端表分化特征仍显著。8月（截至25日）30大中城市商品房销售面积较环比同期下降4.6%，较同比同期下降25.3%；据乘联会预计，8月狭义乘用车零售185 万辆，同比下降1.3%，其中新能源零售70万辆左右，同比增长31.5%；暑期档电影票房收入已创历史新高，地铁客流量继续维持在历史高位附近。3）7月财政支出降速，后续支出有望适当加快。7月财政收入同比1.9%，前值5.6%；7月财政支出同比-0.8%，前值-2.5%。从收支进度看，1-7月财政收入已完成全年目标的64.1%，财政支出进度则为55.1%。随着8-9月专项债发行提速，后续财政支出进度有望加快。
预计在“认房不认贷”后，地方政府“化债”以及“活跃资本市场”的具体措施也将陆续出台。在经历6-7月经济下行之后，经济转弯需三步走（稳定总量、盘活存量、提振信心），政策端目前已经迈出第一步。1）5年期LPR调降落空或为稳定银行净息差水平，以便于存量按揭利率下调工作的展开。8月21日央行公布8月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期 LPR为3.45%，下降10BP；5年期LPR为4.2%，维持不变。5年期LPR没有下调，一方面出于保护商业银行净息差的考虑，另一方面或许为存量房贷利率下调做准备，8月18日央行、外汇局、证监会召开的会议指出“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，亦可能有此考虑。2）认房不用认贷有望释放刚需和改善需求，提振城市本身的房地产景气度。8月25日住建部、央行、金监总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。预计此政策有望释放刚需和改善需求，提振城市本身的房地产景气度。3）资金面总体平稳，长端利率维持低位。8.21-8.25当周央行开展7280亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，因有7750亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期，实现净回笼570亿元。周一5年期LPR维持不变令市场宽信用政策预期落空，10年期国债收益率明显回落，周五地产政策发力后债市下跌。
美国经济放缓信号或已显现，美联储通胀重点切换到核心通胀，预计美联储政策转向是有时间表的等待，“灵敏决策”意味着一旦经济数据出现转向信号美联储会毫不犹豫立即掉头。1）美国经济景气度有所下滑，就业数据明显下修。8月Markit制造业PMI初值47.0，低于预期49.3和前值49.0；服务业PMI初值51.0，创6个月新低，低于预期52.2和前值52.4。美国7月新屋销售环比增长4.4%，前值-2.8%；成屋销售环比下降2.2%，前值3.3%。7月耐用品订单初值环比下降5.2%，为2020年4月以来最大降幅，低于预期-4.0%和前值4.4%。此外，劳工部将截至3月的一年新增就业人数下修30.6万，表明美国劳动力市场韧性或被高估。2）美联储通胀重点切换到处于下降趋势的核心通胀，“灵敏决策”意味着需要转向时会毫不犹豫。8月25日美联储主席鲍威尔出席Jackson Hole全球央行会议并发表讲话，鲍威尔在本次讲话没有释放政策转向信号，表态先鹰后鸽，并提示“做得过少”与“做得过多”均存在风险，需要“灵敏决策”。我们认为美联储关注的通胀重点已切换到核心通胀，该指标将在下半年进一步明显下移。未来数月一旦经济数据出现转向信号美联储会毫不犹豫立即掉头。3）近期各国沟通、合作步伐明显加快。8月19日，二十国集团（G20）数字经济部长会议在印度举行。8月22日，中国国家发展改革委主任郑栅洁和南非国际关系与合作部长潘多尔代表两国政府签署《中南关于同意深化“一带一路”合作的意向书》。8月23日，中国气候变化事务特使解振华应约与美国总统气候问题特使克里举行视频会谈，围绕中美气候变化对话合作等议题交换意见。8月24日，金砖国家宣布扩员，阿根廷、埃及、埃塞俄比亚、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋获邀加入金砖国家合作机制。
正文
宏观周观点
1、7月以来国内商品房销售相对低迷
2、年内美国核心通胀有望逐月下行
风险提示：
国内及海外政策超预期。
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20230117 复苏初现——宏观周观点（2023年1月14日）
20230116 一月降息落空怎么办？——1月MLF操作前瞻
20230116 权益市场表现积极——大类资产配置跟踪（1月9-1月13）
20230115 价格先行——显微镜下的中国经济（2023年第2期）
20230114 哪些行业受外需掣肘最大？——12月进出口数据点评
20230114 美国CPI年内跌破3概率大增——12月美国CPI点评
20230109 经济短周期低点已过——宏观周观点（2023年1月7日）
20230108 人民币资产保持强劲——大类资产配置跟踪（1月2-1月7）
20230107 就业韧性与经济衰退前景——12月美国就业数据分析
20230106 制造业向左 服务业向右——显微镜下的中国经济（2023年第1期）
20230103 不乏积极信号——宏观周观点（2022年12月31日）
20230102 辞旧迎新之际，轻装上阵之时——12月PMI点评
20230102 权益市场交易量低迷——大类资产配置跟踪（12月26-12月30）
20221231 防疫优化闯关冲击高频数据——显微镜下的中国经济（2022年第36期）
20221230 从居民两张表看疫后消费复苏——内需复苏系列（一）
20221228 黎明之前——2022年11月工业企业利润分析
20221226 市场计入了怎么样的预期？——宏观周观点（2022年12月24日）
20221225 债市回暖——大类资产配置跟踪（12月19-12月23）
20221223 箭在弦上的中国式QE——全国金融工作会议前瞻
20221221 全年财政收入或不及预期——11月财政数据点评
20221220 等待调降MLF破局——12月LPR报价点评
20221220 2022年12月18日“总量的视野”电话会议纪要
20221219 强预期与弱现实收敛——宏观周观点（2022年12月17日）
20221219 内外市场风险偏好下降——大类资产配置跟踪（12月12-12月16）
20221218 季末冲量还是防疫优化的影响——显微镜下的中国经济（2022年第35期）
20221215 短鹰；长鸽——2022年12月FOMC点评
20221214 站在新周期的起点——2023年大类资产配置展望
20221214 23Q2美实际利率将转正——11月美国CPI点评
20221212 国内疫情节奏及其对资本市场的影响——国内防疫放松影响系列（二）
20221211 警惕内外预期波动 ——宏观周观点（2022年12月10日）
20221211 中美权益市场情绪分化——大类资产配置跟踪（12月5-12月9）
20221208 政治局会议两个关键变化——显微镜下的中国经济（2022年第34期）
20221207 是时候扩大内需了——2022年11月进出口数据点评
20221206 春天不再遥远——宏观周观点（2022年12月4日）
20221204 积极信号下的交易——大类资产配置跟踪（11月28-12月2）
20221203 需要担心时薪增速吗？——2022年11月美国就业数据分析
20221202 加速出清有助经济重启——显微镜下的中国经济（2022年第33期）
20221128 利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析
20221127 生产形势边际企稳——显微镜下的中国经济（2022年第32期）
20221127 疫情波动加剧市场博弈——大类资产配置跟踪（11月21-11月25）
20221125 越南、中国港台放松防疫后的经济、政策与资产——海外防疫放开观察系列（三）
20221124 日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（二）
20221123 美欧英“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（一）
20221122 波澜再起的数字货币市场——海外风险预警系列（二）
20221121 风口浪尖上的越南——海外风险预警系列（一）
20221120 内需是基本盘——宏观周观点（2022年11月19日）
20221119 “货币桥”测试落地，数字人民币跨境结算加速
20221118 货币政策开始收敛了吗？——三季度〈货币政策执行报告〉解读
20221117 10月经济数据中的星星之火——显微镜下的中国经济（2022年第31期）
20221116 缩量符合近期货币政策操作逻辑——2022年11月MLF操作点评
20221115 站在美元的顶部——2023年宏观经济展望海外篇
20221114 数据向左，预期向右——宏观周观点（2022年11月12日）
20221113 十字路口——2023年宏观经济展望国内篇
20221112 房地产开发商融资环境可能开始改善——显微镜下的中国经济（2022年第30期）
20221112 超预期降温的美国通胀——10月美国CPI点评
20221110 民主党“小败”，市场或将进入衰退交易——2022美国中期选举点评
20221107 内外皆有积极信号——宏观周观点（2022年11月5日）
20221105 失业率触底回升态势逐渐明朗——10月美国就业数据分析
20221104 库存周期到底了吗？——显微镜下的中国经济（2022年第29期）
20221103 中期选举前重申通胀目标不会“错”——11月FOMC点评
20221101 疫情承压、基建持续发力——宏观经济预测报告（2022年10月）
20221030 美联储加息的约束渐强——2022年三季度美国GDP数据点评
20221030 分岔路口——宏观周观点（2022年10月29日）
20221027 四季度基建增速仍有保障——2022年9月财政数据点评
20221025 疫情下的“经济账”与结构性特征——3季度经济数据点评
20221025 出口阻力进一步上升——2022年9月进出口数据点评
20221023 均衡中寻找机会 ——宏观周观点（2022年10月22日）
20221021 微妙时刻——显微镜下的中国经济（2022年第27期）
20221019 子时还是寅时？——大类资产配置的脉络（2022年4季度）
20221018 流动性调节节奏改变——2022年10月MLF操作点评
20221018 中、下游多个行业的景气度正在上升——中观景气度系列（三）
20221017 积极信号正在变多——宏观周观点（2022年10月15日）
20221016 价格出现抬头之势 ——显微镜下的中国经济（2022年第26期）
20221014 综合平衡的实现——2022年稳经济一揽子政策效果复盘
20221011 后疫情时代中国海外投资布局——全球产业链系列（二）
20221007 改变预期才能改变趋势——本轮地产政策效果测算
20221006 东盟产业承接的上限——全球产业链系列（一）
20221005 制造业怕什么？——日本2011至2015镜鉴
20221001 9月工业生产可能超预期——显微镜下的中国经济（2022年第25期）
20220930 促消费成为政策发力的新目标——三季度货币政策例会点评
20220929 四季度信贷的新支撑——评央行设立设备改造专项再贷款
20220927 Q4修复态势不改——2022年8月工业企业利润分析
20220926 预期会否修复？——宏观周观点（2022年9月24日）
20220924 英央行的不可能三角：宽财政、抗通胀、储备地位
20220923 房地产竣工改善势头有望延续——显微镜下的中国经济（2022年第24期）
20220920 人民银行“以我为主”的空间有多大？——兼评2022年9月LPR报价
20220919 经济仍在做加法——宏观周观点（2022年9月17日）
20220917 冷热不均 结构分化——显微镜下的中国经济（2022年第23期）
20220916 进一步稳定内需的紧迫性——8月经济数据点评
20220914 通胀预期差或令6月海外波动重现——2022年8月美国CPI分析
20220913 9月或为mini版6月——宏观周观点0912
20220909 通胀对政策的影响力将趋于减弱——8月通胀点评
20220907 四个新变化如何影响出口？——2022年8月进出口数据点评
20220906 缓和人民币汇率贬值斜率——央行下调外汇存准金率点评
20220906 决断9月——大类资产配置的脉络（2022年9月）
20220903 9月FOMC或为分水岭——2022年8月美国非农数据分析
20220901 基建投资增速将超过10%——8月宏观经济数据预测
20220828 Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业企业利润分析
20220827 再度转鹰的鲍威尔才是关键——全球央行Jackson Hole会议点评
20220826 海外能源、电价上涨或助力我国全年出口超预期
20220823 本轮政策效果复盘——从情绪修复、资金支持到基本面改善
20220822 政策着眼于力争最好结果——宏观周观点0820
20220820 防疫算政治账不影响经济工作力争实现最好结果的诉求
20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评20220814 假若油价再度反弹20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点081320220813 国内商品期货、现货价格相继回暖
20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读
20220810 通胀重现19年格局，如何影响宏观政策？——7月通胀点评
20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列（一）
20220807 产业链优势或令出口继续超预期——2022年7月进出口数据点评
20220806 就坡下驴还是横生波折？——大类资产配置的脉络（2022年8月）
20220806 海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析
20220804 变局下的产业链——多个制造业大国陷入贸易逆差的警示
20220802 多重冲击、多重约束下的复苏——7月宏观经济数据预测
20220802 2020年货币市场流动性是如何回归中性的？
20220801 制造业超预期回落后的潜在结构性亮点——7月PMI点评
20220730 美国陷入衰退了吗？——2022年二季度美国GDP数据点评
20220729 用好既定政策，坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案
20220728 假若美联储重新“盖住”底牌——7月FOMC点评
20220727 双循环正升级——2022年上半年进出口商品结构分析
20220727 利润V型修复后，关注确定性——2022年6月工业企业利润分析
20220724 内需偏弱，但中美利差拐点初现——宏观周观点0724
20220719 复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络（2022年3季度）
20220715 未来的三种情景——2022年二季度中国经济数据分析
20220714 7月FOMC前的两个关键数据：加息100BP？
20220714 信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评
20220710 控通胀压力仍大，7月加息预期强化——美国6月非农点评
20220708 疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力
20220704 疫情退却，通胀升温——宏观经济预测报告（2022年6月）
20220626 国内经济篇：复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望
20220625 应出尽出，静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇
20220624 总量不弱，结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇
20220622 出口向左；进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇
20220621 通胀压力：外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇
20220620 冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇
20220613 出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么？
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